中國財富管理50人論壇（CWM50）于近日在深圳舉行“深圳先行示范區(qū)首屆金融峰會暨中國財富管理50人論壇2020年會”，以“雙循環(huán)新格局與資本市場新征程”為主題，廣泛邀請政府與監(jiān)管部門負責人、專家學者及業(yè)界領袖展開高水平的思想交流，分享真知灼見、展望前沿趨勢。

在“高峰對話”環(huán)節(jié)，香港交易所主席、中國證監(jiān)會原副主席史美倫作為對話嘉賓圍繞“資本市場三十年回顧與展望”這一主題與孫冶方基金會理事長、中國證監(jiān)會原副主席李劍閣，上海新金融研究院理事長、中國證監(jiān)會原副主席屠光紹展開對話。

她表示，內地企業(yè)赴港上市，給香港市場帶來了多元化的角度，促進了香港金融市場國際化，同時也推動了國有企業(yè)的改革。在資本市場改革方面，她建議，機構投資者可以發(fā)揮更大的功能，此外，衍生工具在風險管理方面有很大發(fā)展空間，香港可以扮演內地市場風險管理中心的角色。作為內地對外的一個橋梁，香港可以在助力中國改革開放方面發(fā)揮更大作用。

以下為發(fā)言內容整理。

香港交易所主席、中國證監(jiān)會原副主席史美倫

內地企業(yè)赴港上市是水到渠成

說起中國資本市場的建立，香港是一個受益者。九十年代，香港交易所的主席是李業(yè)廣先生，他帶隊到內地去，探索發(fā)展香港市場，讓內地的企業(yè)到香港來上市是當時的一個考慮。

從香港的角度來講，我們感覺香港的市場比較窄、能夠上市的企業(yè)大部分都已上市，我們要開拓新的市場。當時得知內地要進行國有企業(yè)改革，我感覺這兩個方向造成了水到渠成的一個機會，當時也是一個非常創(chuàng)新的構思，因為內地還沒有公司法、沒有證券法，國有企業(yè)也還沒有股份化。

在這種情況下，怎樣讓國有企業(yè)能到香港來上市呢？國內的領導朱總理當時的想法是通過在香港上市，把國有企業(yè)的改革進一步制度化、市場化。當然大家知道，在上市準備的過程中有大量的工作，需把企業(yè)一些非主要的業(yè)務剝開，然后把企業(yè)整理得比較完整。這個過程幫助了國有企業(yè)的改革，對香港來講也是新的上市資源。

1992年，我在香港證監(jiān)會時，梁定邦是上市委員會的主席。香港聯交所和證監(jiān)會關系密切，當時內地的證監(jiān)會還沒有成立，我們和劍閣理事長、還有一些國家部委的朋友一起，耗時一年時間，在沒有公司法、沒有證券法的前提下，把國有企業(yè)在香港上市的框架進行梳理，建立了《上市公司章程必備條款》，把各種需要的公司治理方面的要求寫進了這個必備條款中。之后必備條款也用了十幾年。后來內地有了公司法、證券法，就慢慢規(guī)范起來了。

在這個過程中，香港是一個受益者。因為在國有企業(yè)還沒有到香港上市以前，外資的投資行認為香港是一個本地的市場，比較小、比較單一化、地產公司比較多。國有企業(yè)當時是重型的工業(yè)企業(yè)比較多，還有各類型的制造企業(yè)，這些都給香港市場帶來了多元化的角度。當時各方面準備得非常好香港上市，也非常受到外界的歡迎，在此過程中香港的市場也演變得國際化了。同時，國有企業(yè)的改革也逐漸進入了規(guī)范化的過程。我很幸運，我是當時的一個見證者也是一個參與者，跟大家也有很密切的合作關系。

內地法律制度不斷完善

現在跟1992年相比，內地法律有很大的改善。由于內地是社會主義而非資本主義的制度，當時的內地法律對于公司的一些要求沒有界定。公司如果上市，有了其他股東，有了市場上的公眾股東，他們跟公司的關系是什么？董事會跟公司的關系又是什么？跟監(jiān)管者的關系又是什么？當時因為制度上沒有需要，也沒有這個要求。走到上市用證券法這條路，有很多需要慢慢加進去，這是一個演變的過程，也是滿足資本市場的需要，把框架逐漸補充起來的過程?，F在做的非常不錯，雖然體制不一樣，但要求基本上都一樣，對投資者的保護做的非常健全。

“同股不同權”改革與創(chuàng)新資本形成實踐

資本市場主要的功能是資源配置，在資本和投資者之間建立適當的平臺。香港在過去不斷地在探索，市場發(fā)展很快，現有的體制或者上市條例有些過于苛刻，應該要改善，還有市場上有一些新的產品，我們沒有及時回應過來，這些香港在過去幾年都不斷在探索。當然，不是所有的市場需求都能被監(jiān)管者接受，監(jiān)管者要考慮的是整個市場的健康發(fā)展，以及制度上的安排和投資者的保護，這些都要跟市場的需求來平衡。

過去25年來，最大的一個改革是2018年引進了“同股不同權”。同股不同權的要求來自于新經濟公司。很多新經濟的公司有同股不同權的架構，當時在香港不承認也不能接受，也不敢要求同股一定要同權，產生了很大的爭議香港上市，我們通過幾個月的研究，在市場上得到了各方面的認同，得到了政府和證監(jiān)會的支持，引進了一系列的創(chuàng)新改革，引進新經濟公司的同股不同權，使得沒有收入的生物科技公司也可以上市，在此之前所有上市公司一定要有三年盈利的要求。這是應了市場的變化和需求，不過我們也不是一下就接受了，還是要參考各方面的經驗。同股不同權在美國很早就被接受了，可是他們的體制對投資者沒有做到完美的保護。所以我們在引進了這幾個方面的改進創(chuàng)新的同時，也把保護投資者的成分加入了進去。

過去兩年可以看到這方面的創(chuàng)新、改革得到了很好的成果。短短兩年之內，香港已經是世界上第二大生物科技集資的中心。一些硅谷人士對我們講，香港現在是他們可以考慮去的中心。這表明了改革是需要的，但是改革不僅要聽市場的需求，也要平衡監(jiān)管方面的要求，這樣改革政策的推出在市場上才能穩(wěn)定下來。

目前有好幾家大的同股不同權的企業(yè)在香港上市，但也不是所有的企業(yè)都可以這樣做，我們的限制條件是新經濟的公司，而且創(chuàng)始人有股份，這個框架是比較窄的，不僅僅是同股不同權那么簡單。有些企業(yè)也想用同股不同權的方式上市，但如果不是新經濟公司，我們暫時是不考慮的。兩年以來，已經有好幾家公司在香港上市， 2021年還有幾家在排隊上市，可以說是比較成功的。

內地在創(chuàng)新資本形成這方面已經做得非常好，現在在這方面也有突破。尤其是上海的科創(chuàng)板做得非常好，有很多企業(yè)上市。我想，把這些板塊做大是大家互贏互利的很重要的因素。有人說，上海的科創(chuàng)板是不是把香港的一些企業(yè)引到上海去了？我認為這是企業(yè)本身的選擇。上海當然會有很多這方面的企業(yè)，深圳也會有，各自的發(fā)展并不是一個零和游戲。

補充一下數據，在香港上市的內地企業(yè)，包括H股紅籌民企1300多家，現在市值占80%，交易量占超過80%，內地企業(yè)是香港市場非常重要的一部分。同時，內地上市企業(yè)金融方面的工作者，不僅是資本市場的參與者或者融資者，更是市場的持股者，這是非常重要的一點。換句話說，香港的市場是大家的市場，也是內地的市場。

香港與內地合作空間廣闊

我感覺國內過去三十年不斷地有突破，尤其是有關機構投資者。國內的機構投資者的成長已經比較成熟，除了長期持股是市場成熟和穩(wěn)定的重要因素以外，現在可以看到機構投資者在公司治理方面也可以扮演一個更大的角色。換句話說，機構投資者可以利用他們的持股權，要求公司治理方面的改善?，F在很多國際機構投資者開始向大企業(yè)要求在公司治理里面包含綠色金融、ESG，這些都是機構投資者在向企業(yè)施加壓力。因為有他們的壓力，企業(yè)就會改善治理。因此我認為內地的機構投資者可以發(fā)揮更大的作用。此外，我感覺內地在風險管理方面還可以有更大的發(fā)展，衍生工具在這方面還可以有很大的空間。在這當中，香港也可以扮演一個為內地市場提供風險管理中心的角色，這樣對雙方來講是互利互贏的。

說得比較遠一點，目前世界上充滿了地緣政治和經濟的矛盾沖突。在這樣的情況下，全球需要更多的橋梁、更多的結合點。香港作為內地對外的橋梁，可以幫助內地進一步實現改革突破。

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